中国电力电子产业网讯：一、 事件概述

　　瑞凌股份于8月19日晚发布2013年中期报告：实现营业收入3.35亿元，较去年同期下降11.51%;实现归属于母公司所有者的净利润4801万元，较去年同期增4.48%，实现EPS0.21元，与业绩预告基本一致，符合市场预期。预计13-15年EPS分别为0.39、0.52、0.75元，维持"谨慎推荐"投资评级，按照13年30倍PE、14年20倍PE合理估值上调至11-13元。

　　二、 分析与判断

　　受累制造业投资需求依然疲弱，上半年营收同比降11.5%

　　上半年实现营业收入3.35亿元，较去年同期下降11.51%，其中逆变焊割设备、焊接自动化产品分别同比下滑9.76%和54.42%，国内销售同比降24.64%， 但出口同比增29.01%(出口收入占比达34.2%)。  公司主营业务为逆变焊机，11年前受逆变焊机取代传统焊机驱动行业快速增长，但近年随着替代效应减弱、竞争日益激烈及制造业投资增速下行，行业进入低迷周期。但公司以技术实力见长，在行业低迷周期仍保持相对比较优势。

　　毛利小幅提升和费用控制导致净利润同比增4.5%

　　上半年实现归属于母公司所有者的净利润4801万元，较去年同期增4.48%，大幅高于营收增长，主要原因为：

　　(1) 因原材料成本下降等因素影响，毛利率由去年同期的26.18%提高至27.54%;

　　(2) 因费用控制得力，三项费用率由去年同期的12.25%下降至10.54%，在行业低迷周期中管理改善开始见效。

　　现金流有所好转，侧面印证公司管理改善力度，未来有望持续

　　上半年经营活动现金流净流入1.16亿元(去年同期为净流出亿元)，主要是应收款项和存货控制得力，在行业低迷周期改善较为明显，显示公司内部管理改善力度较大。

　　三、 盈利预测与投资建议

　　公司当前主营业务将保持稳健，但其核心逻辑为市值小但在手资金多(13H1期末在手资金11亿，2013-8-19收盘后市值24亿)，ROE处于历史最低水平，未来提升空间较大。我们预计13-15年EPS分别为0.39、0.52、0.75元，维持"谨慎推荐"投资评级，按照13年30倍PE、14年20倍PE合理估值上调至11-13元。

　　四、 股价催化剂及风险提示

　　风险提示：1、国内经济复苏乏力，制造业投资不及预期;2、市场竞争激烈致毛利下滑。

　　股价催化剂：资金利用效率提高;国内需求或者出口超预期。

　　责任编辑：cheng